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"CD→KOFR 지표금리 체계 전환 본격화 시점""

 2024.03.29

(서울=연합인포맥스) 온다예 기자 = 금융위원회가 국내 지표금리 체계를 한국무위험지표금리인 KOFR(국채·통안채 담보 익일물 RP 금리) 중심으로 전환하기로 했다.

금융위는 29일 한국은행과 함께 제3차 지표금리·단기자금시장 협의회를 열고 이같이 밝혔다.

해외 주요국의 경우 2012년 6월 리보(Libor·런던 은행간 금리) 조작 사건을 계기로 촉발된 글로벌 지표금리 개혁 과정을 거치면서 실거래 기반 무위험지표금리(이하 RFR·Risk-Free Reference Rate)가 파생상품 거래 등의 기준이 되는 지표금리로 정착됐다.

그러나 국내시장에서는 한국무위험지표금리 KOFR의 산출이 이뤄지고 있는데도 여전히 기존에 사용되던 양도성예금증서(CD) 수익률이 파생·현물거래에서 차지하는 비중이 절대적인 상황이다.

CD 수익률의 경우 오랫동안 시장에서 안정적으로 활용됐으나 CD 기초 거래량의 부족으로 수익률 결정이 전문가적 판단에 많이 의존하고 있고 시장 금리 변동을 적시에 반영하지 못한다는 지적이 있었다.

또 글로벌 금리 개혁의 방향이 RFR의 활용을 확대하는 방향으로 진행되면서 CD 수익률 중심의 국내 지표금리 체계가 해외 주요국 지표금리 체계와 상이하다는 점도 문제로 제기됐다.

이날 회의에서 참석자들은 시장 안정을 저해하지 않는 범위에서 KOFR 비중 확대를 위한 제반 작업을 속도감 있게 진행해 나가기로 협의했다.

신진창 금융위 금융정책국장은 "궁극적으로는 우리나라도 글로벌 지표 금리 흐름에 맞게 KOFR 중심으로 전환이 불가피하며 이러한 전환을 위한 행동을 본격화할 시점이 됐다"고 밝혔다.

이와 관련해 한국은행은 KOFR 확산을 위한 첫 단계로 민·관 실무 워킹그룹을 구성했다.

올해 하반기까지 정책금융기관의 KOFR 거래 개시, 은행 간 시범 거래 확산 등 가시적인 성과들이 도출될 수 있도록 노력한다는 방침이다.

출처 : 연합인포맥스(https://news.einfomax.co.kr)

꼬리 기사

https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4272484

[리보 역사속으로] 탈 많던 금리, 사라진 배경은

2023.07.05

[※편집자 주 = 국제금융시장의 대표적인 준거 금리였던 리보(LIBOR·런던 은행 간 금리)가 역사의 뒤안길로 사라졌습니다. 연합인포맥스는 리보의 대체금리로 쓰이는 SOFR(미국 무위험지표 금리)을 점검하고, 한국무위험지표금리(KOFR)에 대한 쓰임도 모색해보는 기획물 두건을 준비했습니다.]

(서울=연합인포맥스) 강수지 기자 = 국내외 금융거래에서 준거금리로 광범위하게 쓰이던 리보(LIBOR·런던 은행 간 금리) 산출이 이달부터 완전히 중단됐다.

지난 60여년의 세월 동안 글로벌 금융시장의 기준 금리로서 역할을 했던 리보 금리는 지난 2012년 호가 은행들의 담합사건을 계기로 신뢰를 잃었다.

이후에도 국내에서 약 10년간 주요 거래에 사용되어 왔으나 말도 많고 탈도 많았던 리보 금리는 2022년부터 단계적으로 산출이 중단되다 올해 7월 비로소 역사 속으로 완전히 사라지게 됐다.

◇ 터질 것이 터졌다…2012년 리보 담합사건

리보 금리의 산출 중단의 가장 근본적인 원인은 지난 2012년 발생한 리보금리 담합사건이다.

2012년 바클레이즈와 도이체방크, 소시에테제네랄(SG), UBS, 로열뱅크오브스코틀랜드(RBS) 등 일부 대형 은행들이 허위 자료를 제출해 금리를 조작한 사실이 발각됐다. 몇몇 은행 직원들이 서로 공모해 자신들에게 유리하게 금리를 조작한 것이다.

금리 조작의 장본인은 바클레이즈에서 2005~2007년 동안 근무한 선임 트레이더 필립 모리 유세프였으며 그는 평소 알고 지내던 다른 은행의 트레이더들과 접촉해 금리 조작을 시도한 혐의를 받았다.

당시 영국금융청(FSA)은 바클레이즈에 4억5천만 달러의 벌금을 물렸다. 2006~2008년 사이에 리보 금리를 올리거나 내려달라는 최소 20차례의 요청이 다른 은행에서 바클레이즈로 전달된 혐의를 받았다.

일각에서는 당시 금리 조작이 금융위기와 겹치는 2007~2009년 사이의 은행 건전성을 과장하기 위해 당국의 암묵적인 승인 아래 일어났을 것이란 추정도 나왔지만, 확인되지는 않았다.

리보 조작으로 대형은행들은 총 26억 달러가 넘는 벌금을 부과받았으며 대형 헤지펀드들과 연기금 등 기관 투자자와 개별투자자들이 손해배상 청구 소송에 나섰다.

이를 계기로 당시 영국 잉글랜드 은행(BOE) 총재는 2012년 9월 미국 연방준비제도(Fed) 의장 및 유럽중앙은행(ECB) 총재 등과 만나 리보 산출 과정에 대한 근본적인 개혁을 위한 논의를 제안했으며 점차 리보 금리는 다른 금리로 대체되기 시작했다.

이들 국제 은행들은 리보금리가 은행의 금리 제출 담당자들이 매일 제출하는 적정금리의 평균으로 결정된다는 점을 악용했다.리보금리가 일정 수준 밑으로 낮아질 경우 자신들이 투자한 파생상품에서 손실이 발생할 것을 우려한 트레이더들은 금리 제출 담당자에게 ‘제출금리를 올려 리보금리를 높여달라’고 요청했으며 금리 제출 담당자들은 다른 은행 담당자들에게 ‘높은 수준으로 제출해주면 다음에 도와주겠다’며 담합했다.

은행 관계자들은 거리낌 없이 리보금리를 조작했다. 담합을 조사한 미국 연방검찰청의 보고서에 따르면 2006년 대형은행의 한 트레이더는 “리보금리가 연 4.05% 밑으로 떨어지면 0.0025% 낮아질 때마다 15만달러의 손실이 발생한다”며 이메일로 금리 제출 담당자에게 담합을 요청했다.

https://dic.hankyung.com/economy/view/?seq=10754

'호가'기반 금리.

→ 금리산출의 기초가 되는 은행 간 자금거래가 활발하지 않을 경우 정보제공은행의 판단이 크게 작용하여 금리의 신뢰성이 감소

1990년 후반 이후 은행의 자금조달 수단이 CD, RP 등으로 다양화되며 은행 간 자금시장이 축소되었고, 2008년 이후에는 글로벌 금융위기의 여파로 은행 간 자금거래의 유동성이 더욱 감소

→ 2012년에는 정보제공은행들의 금리조작 스캔들

https://www.kfb.or.kr/libor/status/faq.html

◇ 리보금리는 어떤 금리였나…'기준금리의 기준금리'

리보 금리는 자본시장에서 하나의 기준점 역할을 하는 금리로 '기준금리의 기준금리'라고 불렸다.

리보는 런던 금융시장에 참가하는 주요 은행 간 자금 거래 시 활용되는 호가 기반 산출 금리로 미국 달러화(USD)와 영국 파운드화(GBP), 일본 엔화(JPY), 유럽 유로화(EUR), 스위스 프랑화(CHF) 등 총 5개 통화로 산출돼 왔다.

과거 영국의 금융산업이 발달하며 영국 은행들의 신용도가 세계 최고 수준을 자랑하던 당시 영국 은행 간 자금 수요를 맞추기 위해 단기로 주고받는 금리 조건을 정하게 됐는데 이때부터 리보금리가 글로벌 금융거래에서 벤치마크 금리로서 역할을 하기 시작했다.

이후 금융중심지로서 영국의 위상이 축소되고 미국 뉴욕시장의 글로벌 영향력이 훨씬 강력해지면서 리보 금리도 점차 역할이 줄었지만, 준거 금리로서의 상징성만은 유지됐다.

지난달 금융감독원은 작년부터 모든 비USD 리보와 일부 USD 리보(1주일물·2개월물) 산출이 일차적으로 중단됐고 이달부터는 잔여 USD 리보(익일물, 1·3·6·12개월물)의 산출이 중단된다고 밝혔다.

국제협회인 금융안정위원회(FSB)는 대체 지표금리의 개발 및 활성화를 권고하는 한편 각국 금융당국에 소관 금융회사들의 기존 리보 연계 금융계약에 대한 대체금리 전환 등을 면밀히 모니터링할 것을 권고해왔다.

이미 지표금리 개혁 흐름에 맞춰 일본은 2016년 12월, 영국은 2017년 4월, 미국은 2017년 6월, 유로 지역은 2018년 9월에 대체 지표금리를 선정한 바 있다.

꼬리 개념

LIBOR

- LIBOR는 영국 런던의 은행간 단기자금을 거래할 때 적용하는 금리로, 파생상품, 대출, 채권 등 다양한 금융거래에 기준(지표)금리로 활용

- 런던 소재 패널은행들로부터 은행간 무담보 차입금리 호가를 제출받아 5개 통화*의1일, 1주, 1개월, 2개월, 3개월, 6개월, 12개월 7개 만기별 LIBOR를 매일 산출‧고시 (LIBOR 적용 통화 : USD, EUR, JPY, GBP, CHF) 

- 리보금리는 대표적인 은행 간 호가금리(Interbank Offered Rate, IBOR) 중 하나로, 국제 금융시장에서 각종 변동금리 연계 장외파생상품, 기업 및 가계대출, 자산유동화상품 등의 기준금리(Benchmark Interest Rate)로 널리 활용되어옴

RFR(무위험지표금리 / Risk Free Reference Rate)

해당국(미국, 영국, EU, 스위스, 일본)은 규제당국, 중앙은행 및 시장참여자 등이 참여하는 워킹그룹을 운영

- 해당국 워킹그룹에서는 무위험지표금리(Risk Free Reference Rate, RFR)를 선정

- 무위험지표금리를 LIBOR의 대체지표금리로 사용할 것을 권고

출처: KDB 산업은행 'LIBOR 산출 중단 관련 안내'

https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/in/pdf/2021/03/libor-transition-rfr-risk-free-rate-benchmark-risk-management.pdf

*오일러의 수 e를 통해 간단하게 연산되는 경우가 많다

(1) e를 밑으로 하는 로그를 자연로그라 한다.

- 로그함수 ln x는 미분하면 1/x이 되어 다른 로그함수에 비해 미분 연산이 매우 간단하다.

(2) e를 밑으로 하는 지수함수 e**x 또한 미분하면 자기자신 그대로인 e**x가 된다

refer to
[네이버 지식백과] 오일러의 수 [Euler's Number] (두산백과 두피디아, 두산백과)

오일러의 수 활용

Lifetime of good/bad chips → Exponential Decay

A quantity is subject to exponential decay if it decreases at a rate proportional to its current value. Symbolically, this process can be expressed by the following differential equation, where N is the quantity and λ (lambda) is a positive rate called the exponential decay constant, disintegration constant, rate constant, or transformation constant:

The solution to this equation (see derivation below) is:

where N(t) is the quantity at time t, N0 = N(0) is the initial quantity, that is, the quantity at time t = 0.

https://en.wikipedia.org/wiki/Exponential_decay

swap pricing

leg: 실제 스왑거래에서 기초자산(금리, 통화, 주식 등)으로부터 발생하는 cash flow 조합

고정금리 leg, 변동금리 leg, usd leg, krw leg.

"기초자산에 투자함으로써 현금흐름을 수취하려는 투자자의 입장에서!!

이러한 현금흐름을 상대방과 교환하는 '스왑'이, 어떤 경우에 이득이 될까??"

(대출한 차입자 입장에서 개념을 이해하기도 하는데 ex.지한송 강의 / 우리는 투자자의 관점에서.)

*명칭은 '고점금리' 기준임

payer(bid) 

고정금리를 줌

변동금리를 받음

스왑 short position. 

(시장) 금리 상승 시 이득 (변동금리를 취함으로써 기존의 고정금리보다 더 높은 금리)

receiver(offer)

변동금리를 줌

고정금리를 받음

스왑 long position

(시장) 금리 하락 시 이득 (내가 가지고 있는 고정금리가 상대적으로 높은 우위)

⭐️⭐️⭐️

https://blog.naver.com/moneyian/110138124758

https://blog.naver.com/jpsme/220653341800

https://www.youtube.com/watch?v=YwKWCt-hAdY

⭐️⭐️⭐️

1. 스왑(Swap)

- 교환

- 계약 기간동안 계약당사자가 특정한 통화를 다른 통화로 교환하여 사용한 후, 만기일에 원래의 통화로 재교환하는 거래

: 원화유동성은 충분하나 외화유동성이 부족한 고객, 또는 외화유동성은 충분하나 원화유동성이 부족한 고객에게 유용한 거래

- Near Leg: 결제일 중 현재에 가까운 쪽

- Far Leg: 결제일 중 먼 쪽

종류

1) 상품스왑: 스왑거래의 대상이 원유, 광물, 곡물 등 상품인 경우

2) 금융스왑: 스왑거래의 대상이 외환, 이자율 등 금융자산인 경우

- IRS, CRS, FX Swap

2. IRS: 동일 통화에서 이자율 스왑(Interest Rate Swap)

- 일정기간에 걸쳐 주기적으로 발생하는 이자금액을 서로 교환하기로 하는 두 당사자간의 쌍무계약- 명목원금에 의거해 계산한 이자금액을 차액결제 (원금 교환 x)

- 한 당사자는 미리 정해진 고정 이자율로 지급

- 다른 당사자는 변동 이자율로 지급- 통상적으로 LIBOR (London Interbank Offer Rate)를 기준으로 하지만 SIBOR, AUD BBSW, HKD HIBOR, Prime 등도 이용- 두 가지 이자 금액에 대한 해당 통화는 동일

*계약 체결 시 결정되는 것들

1) 스왑 명목 금액: 원금을 교환하지는 않지만 현금흐름 금액을 결정할 때 사용됨2) 스왑 만기일: 계약의 구속력이 발휘되는 기간3) 기준금리: 변동이자금액은 약정한 기준금리에 연동됨 (ex. LIBOR) ↔️ 고정이자금액은 최초에 정해짐4) 지급일: 이자 금액의 교환 주기

*상계, 상계처리

쉽게 쌤쌤이, 퉁치는 것

채무자와 채권자가 같은 종류의 채무와 채권을 가지는 경우에, 일방적 의사 표시로 서로의 채무와 채권을 같은 액수만큼 소멸함. 또는 그런 일. 

https://blog.naver.com/ivvlove/223235321012

- 스왑가격 산출 방법: DCF

개별 현금흐름으로 스왑이 쪼개짐

지급액의 PV(현가) == 수령액의 PV(현가)

- SWAP RATE

이자율스왑의 가격: 거래 양 당사자가 갖게 되는 NET PV가 동일하도록 설정하는 것현재의 이자율 → 고정 이자율을 지급하는 당사자는, 변동 이자율로 지급하는 당사자와 동일한 금액을 지급할 것으로 예상계약일의 스왑 → 고정이자율 채권과 변동이자율 채권을 서로 교환하는 것과 동일

*SWAP RATE?

https://ecodemy.cafe24.com/swaprate.html

https://ecodemy.cafe24.com/srmean.html

3. CRS: 이종 통화 스왑(Currency Swap)

양거래 당사자간에 정해진 기간 동안 상이한 통화로 표시된 원금에 대해 유사하거나 상이한 흐름을 가진 이자를 서로 교환하고, 만기에는 계약 당시에 합의한 두 통화에 대한 원금을 교환하기로 약정하는 계약

4. FX Swap: 외환 스왑

현물환을 매입 또는 매도하는 동시에 선물환을 매도 또는 매입하는 일종의 외환매매거래

refer to

https://www.citibank.co.kr/cgrp_pjt/jsp/ko/fed/fed040010v.jsp?gnbname=fed

https://www.citibank.co.kr/cgrp_pjt/jsp/ko/fed/fed040030v.jsp?gnbname=fed

1. 경상거래와 자본거래의 차이점

• 경상거래: 상품, 서비스, 소득의 국제 이동
  • 예시:
    • 수출, 수입
    • 해외여행, 외국인 관광
    • 외국인의 노동 수입, 해외 투자로 얻는 이자 및 배당
• 자본거래: 자본 자체의 국제 이동
  • 예시:
    • 해외 직접 투자 (FDI)
    • 포트폴리오 투자 (주식, 채권 투자)
    • 외국인의 대출 및 차입

3. 속지주의 vs 속인주의

- 속인주의(Personal principle)

자국 영역 내외를 불문하고 국적을 기준으로 '모든 자국민'에 대해 법을 적용하는 원칙

ex) 거주자에 대해 외국에서의 외환거래에 적용

- 속지주의(Territorial principle)

자국민과 타국민을 불문하고 자국 영역을 기준으로 '영역 내에 모든 사람들'에게 법을 적용하는 원칙

ex) 대한민국 내에서의 외환거래에 적용

- 보호주의

ex) 대한민국의 이익과 관련되는 외환거래에 대해 적용

4. 연지급방식

수입자가 물품을 수령한 후 일정 기간이 경과한 후에 수출대금을 지급하는 무역 결제 방식

- 수입자는 물품을 먼저 확보하고, 일정 기간 후에 지급하기 때문에 자금 조달에 유리함

- 수출자는 물품을 먼저 인도하고 대금을 나중에 받기 때문에 신용 위험이 발생할 수 있다는 단점

5. 과당경쟁 (over-competition)

: 중소기업 상호간에 일어나는 생존경쟁으로서, 눈앞의 이익을 위해서 낮은 생산조건과 노동조건으로 겨루다가 함께 쓰러지는 현상을 낳게 된다.

6, "장기차관을 대부한다": 장기간에 걸쳐 자금을 대출한다

- 일반적으로 1년 이상의 기간 동안 대출되는 자금

- 차관(credit): 자금을 차입하거나, 장래 필요할 경우 일정 금액을 차입할 것을 예약하는 신용

- 대부하다(loan / lend): 주로 은행 따위의 금융 기관에서 이자와 기한을 정하고 돈을 빌려주다

7. 그린필드투자(Green field investment)

→ '브라운필드 투자'와 더불어 사모펀드에서 자주 등장하는 듯

해외 진출 기업이 투자 대상국에 생산시설이나 법인을 직접 설립하여 투자하는 방식으로, 외국인직접투자(FDI)의 한 유형. (외국인의 국내 직접투자)

8. 해외직접투자: FDI(Foreign Direct Investment)

FDI(Foreign Direct Investment)는 해외직접투자의 영문명칭의 약어로서 일반적으로 외국인이 장기적인 관점에서 타국 기업에 출자하고 경영권을 확보하여 직접 경영하거나 경영에 참여하는 형태의 외국인투자를 일컫는다. 외국에 주식·채권과 같은 자본시장에 투자하는 것은 해외간접투자 혹은 해외포트폴리오투자라고 불리운다. 해외간접투자와는 달리 직접 공장을 짓거나 회사의 운용에 참여하는 것을 해외직접투자라고 한다. 즉, 단순히 해외에서 자산을 운용하는 것이 아니고 경영참가나 기술제휴의 목적으로 이루어지는 해외투자를 말한다.

주요 유형으로 해외 현지법인의 설립, 기존 외국법인 자본에 참여, 부동산 취득, 지점 설치 등이 있다. 해외직접투자는 명백히 투자활동의 일환이므로 그 수익성이 어떠한가가 주요 관건이며 해당 국가의 투자 여건, 법과 제도적 규제 상황 등도 매우 중요한 사항으로 고려된다.

반면 해외직접투자를 받아들이는 국가는 이러한 직접투자를 이용해 고정자산을 형성할 수 있을 뿐만 아니라 고용창출을 통해 경제성장을 이룰 수 있는 기회이기 때문에 개발도상국들은 해외투자를 유치하기 위해 노력한다.

9. 역외금융회사(Off-Shore Fund)

- 기업이나 금융회사의 유가증권을 매매하여 발생하는 수익에 대하여 세금을 부과하지 않거나 규제가 철저하지 않은 지역에 설립하는 해외 뮤추얼펀드

- 직접/자회사 등을 통하여 증권, 채권, 파생상품에 투자하여 수익을 얻는 것을 주된 목적으로 외국법에 따라 설립된 회사

- 설립 준거법령지역에 실질적인 경영활동을 위한 영업소를 설치하지 않은 회사 (인적, 물적 시설이 없는 서류상의 회사, 실제 투자작므 조달 및 운용은 별도의 자산운용사, 투자위원회, 수탁회사 등이 담당함)

10. 탈동조화(Decoupling)

한 나라 경제가 특정국가 혹은 세계 전체의 경기 흐름과 독립적으로 움직이는 현상. 한 나라 경제가 특정국가 혹은 세계 전체의 경기 흐름과 독립적으로 움직이는 현상. 

ex) "외국인투자자의 주식 채권 매매의 탈동조화(decoupling)이 심화되었다"는 말은 외국인투자자들이 한국 주식과 채권을 매매하는 방향이 최근 서로 크게 달라지고 있다는 의미.

11. 미국 연준 vs FOMC

연준 (Federal Reserve System)

• 정의: 미국의 중앙은행 시스템
• 구성:
  • 연방준비제도이사회 (Board of Governors): 7명의 이사로 구성, 대통령 임명, 상원 인준
  • 연방준비은행 (Federal Reserve Banks): 12개 지역에 각각 1개씩 총 12개
  • 연방공개시장위원회 (Federal Open Market Committee, FOMC): 정책 결정 기관, 12명으로 구성
• 역할:
  • 통화 정책 결정 및 실행
  • 금융 시스템 감독 및 안정 유지
  • 은행 감독 및 규제
  • 경제 정보 제공

FOMC (Federal Open Market Committee)

• 정의: 연준의 정책 결정 기관
• 구성:
  • 연방준비제도이사회 이사 7명
  • 연방준비은행 총재 5명 (5명 중 1명은 뉴욕연준은행 총재로 자동 포함)
• 역할:
  • 연방준비제도의 통화 정책 결정 (예: 금리 인상/인하)
  • 공개시장조작 (OMO) 실행
  • 경제 및 금융 상황 분석
  • 정책 결정에 대한 의사소통

결론:

• 연준(오케스트라)은 FOMC(지휘자)를 포함하는 더 큰 시스템
• FOMC는 연준의 정책 결정 기관
• FOMC는 연준 이사회와 연준은행 총재로 구성
• FOMC는 금리 인상/인하, OMO 등 통화 정책 결정

헤지펀드: 헤지거래를 한다고 보아도 무방.. 단, 스프레드 거래의 일종으로 헤지 거래를 보는 경우도 있음
 

헤지펀드 전략

1. 차익거래 전략

- 절대수익!!
- 주로 하나는 매수, 하나는 매도.
 
- 이론가와 시장가의 괴리에 투자
- 차익거래 ~ 스프레드 거래
 
*차익거래(Arbitrage)의 협의?

동일한 상품에 대해 두 시장에서 서로 가격이 다른 경우 가격이 저렴한 시장에서 그 상품을 매입하고 가격이 비싼 시장에서는 그 상품을 매도해 이익을 얻고자 하는 거래로, 재정거래라고도 한다. 차익거래에서는 매입가격과 매도가격이 이미 결정되어 가격변동 위험에 노출되지 않는다. 즉 차익거래는 가격변동위험에는 노출되지 않으면서 확실한 이익을 얻기 위해 행하는 거래이다.
 
두 개의 시장에서 가치가 다른 물건이있을때, 한 곳에서 사고 다른 곳에서 파는 방식으로 무위험 이익을 내는 것. 핵심은 일물일가의 법칙이 깨진 틈을 이용하여 무위험으로 초과수익을 내는 것이다. 이 점이 일정 리스크를 부담하는 투기, 혹은 투자와의 차이점이다. 
- 주식관련 시장에서는 주식시장과 주가지수선물옵션시장에서 일어난다. 
현물지수와 선물지수, 옵션의 가격 간의 괴리가 나타날 때, 비싼쪽을 팔고 싼 쪽을 사는 형태로 일어나는 일이 많다.
주가지수선물시장에서 선물가격이 현물가격에 금융비용을 가산하여 산출한 가격(이론가격)과 차이가 있을 때(or 풋-콜 패리티가 깨질 때) 그 차이를 이용하여 수익을 내는 거래다. 선물가격이 이론가격보다 높은 경우 선물을 매도하고 현물 주식을 매수하는 '매수차익거래', 선물가격이 이론가격보다 낮은 경우 선물을 매수하고 현물주식을 매도하는 '매도차익거래'를 수행하게 된다.

 
*스프레드 = 두 상품의 가격 차이
*비정상적으로('괴리'의 형태로) 스프레드가 존재하는 두 상품 중, 하나는 매수, 하나는 매도하여 차익 발생
 
*베이시스 = 선물가와 현물가의 차이 (헤지 거래에서 '스프레드')
*베이시스>0: contango ↔️ 베이시스<0: backwardation

1) 주식차익거래

주식시장 중립형 = 롱숏 차익거래 = 롱:숏 5:5
 

2) 채권차익거래

액티브 채권운용전략(듀레이션 조절전략 등) 중 하나: 시장은 비효율적이니 이론가와 시장가 간 괴리를 미리 포착
- 시장가가 저평가됐는지 / 고평가됐는지 판단

2-1) 이종채권 교체(스왑), 스프레드 거래

: 동일한 상품이 아니라 서로 다른 두 상품을 스왑하는 거라, '채권을 통한 차익 실현'은 맞지만
Arbitrage의 정의처럼 '동일한 상품이 서로 다른 시장에서 다른 가격으로 형성된 것'은 아님...

국채와 회사채 중에서 하나를 매수, 하나를 매도
if 경기침체 = 이자율 상승 예상 = 스프레드 확대 예상 → 국채 매수, 회사채 매도 (Yield Give Up Swap)
if 경기풀림 = 이자율 하락 예상 = 스프레드 축소 예상 → 회사채 매수, 국채 매도 (Yield Pick Up Swap)
 

2-2) Yield curve 기반 차익거래

롤링효과: 장기 채권에서 만기 줄어듦에 따른 가격 상승폭이 작음
숄더효과: 중단기 채권에서 만기 줄어듦에 따른 가격 상승폭이 확 뜀
 
- 하나의 채권:

'하나의 상품'으로 차익을 실현하므로 Arbitrage는 아니고, 그냥 채권운용전략/채권투자전략.
case1) 하나의 채권을 장기에 매수, 만기 이전에 매도(매각) → 차익 실현!
 
case2) 같은 채권인데, 시장에 큰 변화가 생김
if 채권 보유 도중 전체 금리 하락 → 장기에 매수 단기에 매도했을 때 차익효과가 극대화됨
if 채권 보유 도중 전체 금리 상승 → 장기에 매수해서 만기 이전에 매도하더라도 차익이 작음
 
따라서 시장 금리가 하락할 것이라 예상되면, 채권 미리 사두고 나중에 매각할 때 🍯🍯 꿀이다

 
- 둘 이상의 채권 (방향성 전략 아님!! 차익거래전략임!)

: 금융상품이 '둘 이상'이어서 Arbitrage이긴 하나,
Arbitrage의 정의처럼 '동일한 상품이 서로 다른 시장에서 다른 가격으로 형성된 것'이라기보다, 아예 다른 두 상품이긴 함..

case1) Yield Curve Arbitrage 
같은 채권인데, 모종의 이유로, yield curve의 기울기가 변함. 단.스.장.플!
if 채권 수익률 곡선이 가파라진 경우: 단기채 매수, 장기채 매도 (단기채 수익률이 확 떨어져서 가격 확 상승함)

- 내재변동성 매도

if 채권 수익률 곡선이 완만해진 경우: 장기채 매수, 단기채 매도 (장기채 수익률이 확 떨어져서 가격 확 상승함)

- 내재변동성 매수

 
case2) Yield Curve Butterfly
단기채 / 중기채 / 장기채 시장으로 분할되어 있을 때, 각각의 이자율 변화 양상이 다름
if 단기채 장기채 수익율 상승 & 중기채 수익율 하락 예상 → 단 장 가격 하락, 중 가격 상승 예상 → 단 장 매도, 중 매수 (불렛형)
if 단기채 장기채 수익율 하락 & 중기채 수익율 상승 예상 → 단 장 가격 상승, 중 가격 하락 예상 → 단 장 매수, 중 매도 (바벨형)
*바벨형 차익거래 수익률이 높지만, 관리비용이 큼
 
- 채권 듀레이션 조절을 통한 헷지도 가능
ex) 국채선물을 이용한 헤지: 현물가 x 현물듀레이션 = 선물가 x 선물듀레이션
 

2-3) 전환사채 차익거래

*전환사채 = 채권 + 전환가격&비율의 주식으로 전환할 수 있는 옵션(like 특수한 콜옵션)
*채권과 파생상품의 경계선.
*전환사채를 매입하는 것만으로 차익거래를 하는 건 x, 전환사채는 하나의 금융 상품

 
 
2-3.1)전환사채를 '활용'한 차익거래 원리
전환사채 차익거래의 원리: 저렴한 전환사채를 매수 & 대응되는 주식을 공매도하여 위험을 헤지 (무위험수익)
→ Voltality Trading, 시장중립, 변동성이 클수록 유리 : 어떤 방향으로 변동하는지 상관없이 리스크 헷지
: 전환사채 매수는 상승장에 유리 & 주식공매도는 하락장에 유리하기 때문
→ 이자율 & 신용위험에 대한 헤지도 가능함
 
→ 역사적으로, 전환사채의 가격은 유동성 위험에 대한 보상으로 이론가에 비해 저렴함(전환사채의 할인 폭은 유동성에 대한 수요와 공급이 반영된 수준)
 
2-3.2)전환사채의 가치 평가
 
→ '옵션가격결정기법'을 사용하여 가치 평가 가능
주요 방법: 보통채의 가치 + 블랙숄즈-머튼 모형을 사용하여 계산된 콜 옵션의 가치
 
2-3.3)전환사채의 헤지
전환사채의 가치 계산 ~ 헤지비율의 계산 (밀접한 연관)
 
Delta Hedging
최적의 헤지 비율(=시장 중립 차익거래자가 전환사채를 헤지하기 위해 공매도해야 하는 주식 수)은 전환사채의 델타값(=주가가 변화함에 따라 전환사채의 가치가 얼마나 변화하는지의 민감도)에 영향을 받음
 
*델타
- 이자율이 변화함에 따라 금융상품 가격이 변화하는 정도
- (파생상품의 경우) 기초자산가격이 변화함에 따라 파생상품 가격이 변화하는 정도
 
헤지 비율 선택 기준:
공매도 주식 수 = 전환 주식 수 * 전환사채 델타
 

ex) 전환사채 1000원
전환대상주식의 전환가격이 80원
전환사채 델타가 0.8
전환차익거래 포지션?:
1개의 전환사채는 12.5주의 가치를 가지고, 주가가 1 변할 때 전환사채 가격은 0.8 변함.
12.5개의 주식이 각각 1씩 변하면 전체 주가는 전체 12.5만큼 변함.
따라서, 우리의 전환사채 가격은 0.8*12.5 = 10만큼 변함.
변화한 만큼 반대 포지셔을 취해야 헤징이 되는 것.
따라서 10주 공매도 & 전환사채 1 매수.
 
헤지 포지션의 주가 민감도가 전환사채의 델타(주가 민감도= 주가 변화에 따른 CB에 따른 수익 변화 그래프에서의 기울기값)와 같도록 헤지 비율을 선택함

 
 
 
2-3.4)왜 전환사채 차익거래를 하는가? 장/단점

 
(1) 장점: 주가(기초자산) 상승과 하락 모두에서 수익을 얻을 수 있음! 변동성이 클수록 이득!
*감마: 상승과 하락으로부터의 수익
 
1. 주가(기초자산) 상승에서 수익:
CB의 가격이 헤지된 주식보다 더 많이 상승함 (이유 - CB의 가격은 주식의 높은 가치 & 높은 전환 가능성으로 인해, 주식보다 변동성이 더 큼)
 
2. 주가(기초자산) 하락에서의 수익:
CB는 헤지된 주식보다 덜 하락함 (채권의 하방폭이 제한적이기 때문에 CB의 하락 변동성이 작음)
 
(2) 단점: 전환사채 차익 거래는 주가의 움직임이 없을 때 손실을 봄!
"시간 가치 잠식(Time Decay)"
주가가 움직이지 않고 시간이 흐르는 것은 CB 차익거래 트레이더에게 큰 손실
CB의 경우 주가 상승과 하락에 따른 수익 잠재력이 꽤 보장되니 → 전환사채를 매수할 때 잠재력에 대한 프리미엄을 지불하는데 → 주가 움직임이 없으면 이같이 주가 상승/하락에 따른 수익 낼 기회가 줄어듦
 
(3) 기초자산(주가) 변동성이 높을수록 전환사채의 가치가 높아짐
"베가": 높은 변동성에 대한 기대
 
(4) 전환사채의 내재변동성은 낮을수록 좋음: '내재'변동성은 전환사채의 콜옵션의 변동성 = 콜옵션 변동성 낮을수록 전환사채 가격이 낮기 때문.

3) 선물차익거래

1. 선물의 이론가 계산
2. 선물 시장가가 저평가 / 고평가 판단
3. 저평가 된 것을 매수, 고평가 된 것을 매도

(헤지 역시 비슷. 목적이 다를 뿐.)
 
- 이외에도 선물을 활용한 투기거래전략
 
- 선물을 활용한 스프레드 거래 : 원월물 근월물 간 가격 스프레드 확대/축소 예상하여 하나는 매수, 하나는 매도 (contango/backwardation 조건 중요)

4) 옵션차익거래

*옵션매수 자체가 약간의 헤징 역할이 있음 (하방이 있기 때문)
 
- 이외에도 방향성 전략(콜불, 콜풋, 콜베어, 풋베어.., ): 동일 타입(콜/불) 다른 가격을 매수/매도
- 변동성 전략(스트래들/스트랭글): 콜 매수 & 풋 매수 →  둘 다 매수!!
 
- 풋-콜 패리티가 깨질 때 옵션 차익거래 실현
if C+X>P+S

풋옵션&현물 저평가
현물(S)매수, 합성선물(C-P) 매도
컨버젼, 매수차익거래, 합성매도
 
if C+X<P+S
콜옵션&행사가의 현재가치 저평가
현물(S)매도, 합성선물(C-P) 매수
리버설, 매도차익거래, 합성매수

 
- 커버드콜 전략
콜옵션 매도(옵션프리미엄🍯, 상승장 최악) + 대응되는 주식 매수(상승장 이득)

→ 이항모형(단일평가모형) 활용해서 콜옵션 가격 구할 때 자주 등장~

 
- 차익거래는 아니지만, 시장변동에 따른 리스크를 줄이기 위해 포트폴리오에 대한 '보험전략'이 존재함
*보험 전략은 특정 상황을 예측/대응하는 게 아니라, 하방을 쌓기위해 포트폴리오 구성하는 것
 
case1) 방어적 풋:
풋옵션 매수(하락장 이득) + 대응되는 주식/기초자산 매수(상승장 이득)
*콜옵션매수 복제
 
case2) 이자추출 전략:
채권 + 채권의 이자부분만큼 콜옵션 매수 →  둘 다 매수!!
 
case3) 옵션 없이... 동적 자산배분!:
채권(하방) 매수 + 주식(상방) 매수
- 전술적 자산배분(negative feedback): 저가매수 고가매도, 상승 시 주식 매도
- 보험 자산배분(positive feedback): 저가매도 고가매수, 상승 시 주식 매수
 

상황/목적별 운용 방식

 
 
1. 금리 상승 예상
- 국채 매도, 회사채 매수
- 듀레이션 낮은 채권을 매수(손실 최소화)
 
 
 
2. 금리 하락 예상
- 국채 매수, 회사채 매도
- 장기채 매수후 (금리가 하락하면) 단기가 되었을 때 매도하면, 차익이 극대화됨
- 듀레이션 높은 채권을 매수(이익 극대화: 표면금리 낮고, 잔존만기 긴 것)
 
 
 
3. 무위험수익 추구 = 시장중립 = 시장변동에 영향받지 않고 절대수익률 추구
 
이유1. 미리 가격을 정하기 때문에
1) 선물가 현물가 괴리를 활용한 차익거래
 
 
이유2. 변동성이 클수록 유리하기 때문에 (Time Decay 문제 존재) = Voltality Trading
1) 전환사채 차익거래
2) 옵션투자의 변동성 매수 전략
- 스트래들 매수: 같은 행사가격의 콜옵션 매수 & 풋옵션 매수 → 바깥 구간에 수익
- 스트래들 매도: 같은 행사가격의 콜옵션 매도 & 풋옵션 매도 → 중간 구간에 수익
- 스트랭글 매수: 콜옵션 매수의 행사가격 > 풋옵션 매수의 행사가격 (각각이 더 유리하게) → 스트래들보다 Low risk Low return
 
 
4. 기타
- 채권 Yield curve 기울기가 변하면
- 가파라지면: 단기채 매수, 장기채 매도
- 완만해지면: 장기채 매수, 단기채 매도
 
- 단/중/장의 금리 각각 변화에 따라
- 단 장의 금리가 내려가면: 단 장 매수, 중 매도
- 중의 금리가 내려가면: 단 장 매도, 중 매수
 
- 풋콜패리티가 어긋날 때
C+X>P+S
풋옵션&현물 저평가
현물(S)매수, 합성선물(C-P) 매도
컨버젼, 매수차익거래, 합성매도
 
C+X<P+S
콜옵션&행사가의 현재가치 저평가
현물(S)매도, 합성선물(C-P) 매수
리버설, 매도차익거래, 합성매수
 
 
5. 주가 상승 예상
- 옵션의 강세콜스프레드(콜불): 비싼 콜옵션 매수, 싼 콜옵션 매도 → 옵션의 시간 가치잠식 없앰
- 옵션의 강세풋스프레드(콜풋): 비싼 풋옵션 매수, 싼 풋옵션 매도
 
 
6. 주가 하락 예상
- 옵션의 약세콜스프레드(콜베어): 비싼 콜옵션 매도, 싼 콜옵션 매수 → 옵션의 시간 가치잠식 없앰
- 옵션의 약세풋스프레드(풋베어): 비싼 풋옵션 매도, 싼 풋옵션 매수
 

refer to
[네이버 지식백과] 차익거래 [Arbitrage Trading] (시사경제용어사전, 2017. 11., 기획재정부)
[네이버 지식백과] 차익거래 [差益去來, arbitrage trading] (매일경제, 매경닷컴)

0. 1980s 일본 경제 엄청난 호황

"Japan is number one!!!"

하지만 '거품'경제라는 해석

1. 일본의 잃어버린 30년의 Intro

- 1990s 버블경제 붕괴, 마구잡이로 사들인 주식 부동산 가격이 급격히 떨어짐

- 30년간 제자리걸음. 디플레이션. 장기침체.

- 2022 연평균 경제성장률 0.7%, GDP 33위로 내려앉음

- 초고령화-저출산의 인구구조 (경제 활력 저하)

- 디지털 혁명에 제대로 대처하지 x

- 갈라파고스 현상

2. 아베노믹스 2012~

- 과거의 영광을 되찾기 위한 아베노믹스 처방 by 아베 총리

- 엔화가치를 낮추는 정책 (저렴해진 엔화 → 일본 상품이 저렴해져서 수출 증가, 수출업자에게 좋음 → 경제가 활성화될 것이다!)

- 2016년에는 기준금리를 -0.1%로 낮추며 '마이너스 금리'의 시작: 은행에 돈을 맡기면 오히려 돈을 떼어가겠다는 것.

"저축하지 말고 적극적으로 소비하고 투자해!"

- but 디플레이션이 이어짐(물가가 계속 떨어지는데, 무조건 좋은 게 아님. 미래에도 계속 물가가 떨어질 것이라고 생각하는 개인과 기업이 오히려 손에 돈을 쥐고 더 떨어지기를 기다리고 있을 뿐 실제로 소비하지 않아 경제가 침체됨)

3. 마이너스 금리 종료 선언

2022년부터 (세계적 인플레이션이 이어지는 와중에) 드디어 일본 물가도 오르기 시작함&임금도 연달아 오름

- 2023: 외형적으로는 일본은행이 내세우는 2%의 물가 목표를 달성 (일본의 소비자물가지수 CPI(신선식품 제외)는 3.1% 오름)

- 2024: 비교적 높은 임금 상승률을 확인

디플레이션에서 벗어나는 건가!

-물가와 임금 상승의 선순환을 기대할 수 있는 것으로 일본은행은 판단

2024.03.19. BOJ

대규모 금융완화 정책에서 출구를 찾아 방향을 전환

1) "일본 마이너스 금리를 종료합니다" 선언. "잃어버린 30년이라는 경제불황을 탈출"

기준금리: -0.1% → 0~0.1% (17년만의 금리 인상!)

but 기준 금리를 앞으로 급격히 올리지는 x, 천천히 속도를 조절할 계획.

2) 2016년 9월부터 국채 수익률을 0% 수준으로 유도해온 국채수익률통제(YCC)도 종료

https://www.hankookilbo.com/News/Read/A2022121309540002144

https://www.yna.co.kr/view/AKR20240319084600073

https://stibee.com/api/v1.0/emails/share/_bCPP8eyQNegbjgj7XNV1qEPh_jt1BU

2024.03.19 09:59

https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4302360

서울=연합인포맥스) 19일 달러-원 환율은 일본은행(BOJ) 회의를 주시하며 1,330원대를 중심으로 거래될 것으로 예상된다.

- 1달러에 N원 → 자국통화표시법(달러가치)

이날 달러-원은 달러 강세 등을 반영해 상승 출발할 수 있다.
간밤 시장의 연준 금리인하 기대가 옅어지면서 달러가 상승했다. 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 결과를 앞두고 월요일 오후 오버나이트 인덱스 스와프(OIS) 시장은 연준이 6월에 첫 금리인하를 단행할 가능성을 50% 미만으로 축소했다. 지난 8일만 해도 그 가능성은 65.3%를 기록했다.

- 연준: 연방준비제도(Federal Reserve System) = 미국의 중앙은행

금리인하 기대가 옅어지다 = 금리 상승에 가까워진다고 해석

Why 미국 연준의 기준금리 상승 → 달러 가치 상승 예상

기준 금리와 환율, 꼬리에 꼬리를 무는 이야기

https://eiec.kdi.re.kr/material/pageoneView.do?idx=1537

외환: 외국의 통화를 포함해 외국 통화의 가치를 지니는 수표, 어음, 예금 등을 모두 지칭

환율: 외환 시장에서 결정, 이때 상품 시장과 마찬가지로 수요와 공급의 원리 적용

달러화 강세 = 달러화의 가격이 오르는 상황

원화 약세 = 원화 가격이 떨어지는 상황

환율의 변동요인

1) 통화정책, 기준 금리의 변동

- 우리나라의 기준 금리가 높아짐 → 우리나라 자산에 투자했을 때 얻는 수익률이 더 높기 때문에 외국인의 원화를 사려는 수요 증가 → 달러화의 공급이 증가 → 원/달러 환율은 하락 (원화 가치 상승)

- 미국 연준이 기준 금리 높일 것이라 예측 → 미국 달러화를 선호하는 사람 증가 → 달러화 수요 증가 → 달러 가치 상승

2) 국제 정세

대한민국 경제는 대외 의존도가 높음.

따라서, 세계 경제가 불안정할 때에는 우리나라에 투자하려는 심리가 위축됨 → 기축통화이자 안전자산인 미국 달러화 수요 증가 → 달러 가치 상승, 원화 가치 하락

3) 무역수지

*일정 기간 동안 한 나라의 총수입과 총수출의 차이 (무역수지 흑자 / 무역수지 적자)

- 원자재 가격 급등 → 국내 수출기업이 수출품 생산에 많은 돈을 들임.. 비싸짐..  → 수출 줄어서 무역수지 적자 → 달러 공급 감소 → 달러화 가치 증가, 원화 가치 하락

미국달러 지수(달러 인덱스) = 비교적 안정적인 통화로 분류되는 6개 통화(유로존 유로, 일본 엔, 영국 파운드, 캐나다 달러, 스위스 프랑, 스웨덴 크로나)에 대한 미국 달러화의 평균적인 가치를 지수로 나타낸 지표

원화 가치가 떨어지면??

- 수입업자: 수입품을 높아진 원화로 사들여야 함, 더 비싼 원화로 구매(부담)

- 외환 빚이 있는 사람: 빚이 늘어남..

- 수출업자: 달러화를 벌어들이므로 같은 달러를 벌더라도 원화 환산 시 더 많은 돈을 벌게 된 것

환차익: 외화 자산이나 부채를 가지고 있을 때 환율의 변동에 따라 이득을 볼 때

환차손: ~ 손해를 볼 때

연방기금금리 선물시장은 연준의 6월 금리인하 가능성을 50.7%로 봤다. 여전히 50%가 넘으나 그 가능성은 작아지고 있다.
이에 뉴욕장 마감 무렵 달러인덱스는 103.588로, 전장 대비 0.139% 상승했다. 전 거래일 서울외환시장 마감 무렵보다는 0.136% 올랐다.
간밤 미국채 2년 금리는 전장 대비 보합세를 기록했다. 10년 금리는 1.70bp 올랐다. 미국채 금리는 전장 서울채권시장 마감 대비로는 모두 상승세를 기록했다.

- 보합세(horizontal price movement): 가격의 변동폭이 크지 않아, 일정 가격을 유지하는 추세

일부 시장참가자는 FOMC 회의에서 점도표상 연내 세 차례 인하가 유지될 것으로 예상하면서도 변경되면 네 차례가 아닌 두 차례 인하가 될 가능성이 더 높다고 내다봤다.
이 같은 재료는 이날 역외 매수심리를 자극하고 달러-원에 상방압력을 더할 수 있다. 이에 따라 달러-원은 이날 1,330원대 중후반 진입을 시도할 수 있다.

- 역외세력: 금융시장에서 외국인과 같은 뜻이지만, 금융시장에서의 외국인이란 대부분 개인이 아닌 법인을 의미하므로 역외세력이라 표현한다. 주로 외환시장에서 사용되는데, 싱가포르·홍콩·뉴욕 등 해외의 외환시장에서 이루어지는 외환거래에 참여하는 세력을 가리킨다.

- 역외거래(offshore transaction)

전 거래일엔 역외 매수세가 주춤한 사이에 커스터디(수탁) 매수세가 유입해 달러-원에 상승압력을 가했다.

- 커스터디(custody; 보관, 양육권): 해외 투자자들이 한국 채권이나 주식을 거래할 때 금융자산을 대신 보관ㆍ관리해 주는 서비스

- 커스터디 매수: 투자자가 직접 주식을 매수하지 않고, 증권사에 의뢰하여 매수하는 방식. 투자자는 증권사에 매수 의뢰를 하고, 증권사는 투자자의 명의로 주식을 매수함.

시장참가자는 외국인이 지난 15일 코스피에서 1조원 넘게 순매도한 물량이 커스터디 매수로 처리된 것으로 파악했다. 전날에도 외국인은 코스피에서 847억원을 순매도했다.

결제수요 등 추격 매수세가 유입하면 달러-원 상승세를 뒷받침할 수 있다.

추격 매수: 추격해서 매수한다고 해서 가격이 오를 때 따라서 사는 것.

* 주가가 이미 상승한 후에 투자자들이 늦게 매수하여 발생하는 매수세

다만 네고 등 매도물량이 나오면 달러-원 상단을 제한할 수 있다. 전 거래일에 네고가 예상보다 많이 유입하지 않았으나 역내에서 네고가 우위를 보였다.

네고는 외환 시장에서 수출 기업이 미래의 수출 대금을 확보하기 위해 미리 달러를 매도하는 거래를 의미합니다.

네고의 특징은 다음과 같습니다.

• 수출 기업이 미래의 수출 대금을 확보하는 데 사용됩니다. 수출 기업은 미래에 받을 수출 대금을 현재 환율로 확보하여 환율 변동 위험을 줄일 수 있습니다.
• 달러화 매도 거래입니다. 네고는 수출 기업이 달러를 매도하는 거래이기 때문에, 외환 시장에서 달러화 공급량을 증가시키고 원화 가치를 상승시키는 요인이 됩니다.
• 외환 시장 참가자들의 관심을 받는 지표입니다. 네고 물량은 외환 시장의 수급 관계를 보여주는 중요한 지표이기 때문에, 외환 시장 참가자들의 관심을 받습니다.

기사에서 언급한 내용은 다음과 같습니다.

• 네고 등 매도물량이 나오면 달러-원 상단을 제한할 수 있다. 네고는 달러화 매도 거래이기 때문에, 네고 물량이 증가하면 달러화 공급량이 증가하고 원화 가치가 상승하여 달러-원 환율 상승을 제한할 수 있습니다.
• 전 거래일에 네고가 예상보다 많이 유입하지 않았으나 역내에서 네고가 우위를 보였다. 전 거래일에는 예상보다 네고 물량이 많지 않았지만, 역내에서 네고 물량이 더 많았다는 의미입니다.

또 국내증시가 간밤 뉴욕증시를 따라 상승하면 달러-원 상승폭을 제어할 수 있다.

뉴욕증시 상승 → 달러-원 가치 상승

but 국내 증시도 상승 → 원-달러 가치 상승(달러-원 가치 하락)

뉴욕증시는 기술주 강세에 상승했다. 다우존스30산업평균지수는 전장보다 0.20% 올랐다. S&P500지수와 나스닥지수는 0.63%, 0.82% 상승했다.

뉴욕증시 ex) 다우존스30산업평균지수, S&P500지수, 나스닥지수

이날 시장은 BOJ 통화정책회의 결과와 엔화 등 아시아통화 등을 주시할 수 있다.
간밤 달러-엔은 전장 서울환시 마감 대비 0.01% 올랐다.

BOJ: 일본의 중앙은행

달러-엔: 1달러 당 N엔 = 엔화 대비 달러 가치

시장은 BOJ의 통화정책 전환 가능성에 대비하고 있다. 닛케이 신문은 BOJ가 17년 만에 금리를 인상해 마이너스 금리정책을 종료할 것이라고 보도했다.

또 수익률곡선통제(YCC)와 위험자산 매입도 끝낼 준비가 됐다고 전했다. 닛케이는 채권수익률 급등을 막기 위해 일본 국채를 계속 매입할 것이라고 했다.

수익률곡선통제(YCC)는 중앙은행이 장단기 금리 간의 차이를 일정 수준으로 유지하기 위한 금융 정책

YCC의 목적은 다음과 같습니다.

• 경제 성장 촉진: 장기 금리를 낮추어 기업의 투자를 유도하고 경제 성장을 촉진합니다.
• 금융 시스템 안정화: 금리 변동성을 줄여 금융 시스템 안정화를 도모합니다.
• 물가 안정: 목표 물가 수준을 달성하기 위해 금리를 조절합니다.

YCC의 작동 방식은 다음과 같습니다.

• 중앙은행은 목표하는 수익률곡선을 설정합니다. 일반적으로 장기 금리는 단기 금리보다 높게 형성됩니다.
• 중앙은행은 채권 매입, 금리 인하 등의 정책 도구를 사용하여 목표 수익률곡선을 유지합니다. 예를 들어, 장기 금리가 목표 수준보다 높아지면 중앙은행은 장기 채권을 매입하여 장기 금리를 낮춥니다.
• 중앙은행은 시장 상황에 따라 YCC 정책을 조정합니다. 경제 상황이나 금융 시장 상황에 따라 목표 수익률곡선을 변경하거나 YCC 정책을 종료할 수 있습니다.

YCC 정책은 장점과 단점이 모두 존재합니다.

장점:

• 경제 성장 촉진: 장기 금리를 낮추어 기업의 투자를 유도하고 경제 성장을 촉진합니다.
• 금융 시스템 안정화: 금리 변동성을 줄여 금융 시스템 안정화를 도모합니다.
• 물가 안정: 목표 물가 수준을 달성하기 위해 금리를 조절합니다.

단점:

• 금융 시장 왜곡: 중앙은행의 개입으로 금융 시장의 자연스러운 기능이 저하될 수 있습니다.
• 재정 악화: 중앙은행의 채권 매입으로 인해 재정 악화가 발생할 수 있습니다.
• 부작용 발생: 장기간 YCC 정책을 유지하면 경제 시스템에 부작용이 발생할 수 있습니다.

YCC는 2010년대 이후 여러 국가에서 사용된 금융 정책입니다. 일본은행은 2016년부터 YCC 정책을 시행하고 있으며, 유럽중앙은행(ECB)도 2019년부터 2022년까지 YCC 정책을 시행했습니다.

최근 미국 연방준비제도이사회(Fed)의 금리 인상으로 인해 전 세계적인 금리가 상승하고 있으며, 이에 따라 YCC 정책의 효과성에 대한 논쟁이 일어나고 있습니다. 일부 전문가들은 YCC 정책을 종료해야 한다는 주장을 하고 있지만, 다른 전문가들은 YCC 정책을 유지해야 한다는 주장을 하고 있습니다.

이 같은 움직임에도 일부 기관은 엔화에 미치는 영향이 제한될 것으로 예상했다. 시장이 이를 선반영했다고 판단했기 때문이다.

또 시장참가자는 통화옵션시장에서 달러-엔 내재변동성 수치가 이전 BOJ 회의보다 낮다는 점에 주목했다. 이는 시장이 달러-엔 움직임이 제한될 것으로 예상했기 때문으로 분석됐다.

물론 달러-엔 내재변동성은 초단기구간에서 상승했으나 시장은 1주일물과 1개월물 수치가 이전보다 낮다는 점을 눈여겨봤다.

BOJ가 마이너스 금리, YCC, 위험자산 매입 등을 종료하더라도 시장이 선반영했다고 판단하면 달러-엔 변동성이 크지 않을 수 있다.

BOJ가 국채를 매입하고 포워드 가이던스(사전 안내지침)를 매파적으로 바꾸지 않아 시장 충격을 줄일 가능성도 제기됐다.

또 헤지펀드의 엔화 숏포지션이 축소됐으나 여전히 상당하다. 이 때문에 숏커버(매도포지션 청산)가 유입하며 엔화 변동성을 키울 수 있다.

하지만 연방공개시장위원회(FOMC) 회의결과를 앞두고 이 같은 움직임이 제한될 수 있다. 시장은 연준의 매파 스탠스를 경계하고 있기 때문이다.

이에 따라 엔화 강세 폭이 제한될 수 있다. 약세 폭도 크지 않을 수 있다. 달러-엔 150엔이 넘으면 일본 당국의 개입 경계감이 짙어질 수 있어서다. 이 때문에 통화옵션시장에서 달러-엔 내재변동성이 이전 BOJ회의 때보다 커지지 않을 것으로 예상했을 수 있다.

하지만 시장이 달러-엔 변동성 확대에 충분히 대비하지 않았다면 BOJ 회의결과에 따라 시장이 더 크게 흔들릴 가능성도 있다.

해석: 엔화 가치는 FOMC 회의결과, BOJ 회의결과, 일본 당국의 개입 등 여러 요인에 따라 영향을 받을 것으로 예상됨. 특히 시장이 달러-엔 변동성 확대에 충분히 대비하지 않았다면 BOJ 회의결과에 따라 시장 변동성이 더 커질 가능성이 있음. 투자자들은 이러한 요인들을 고려하여 투자 전략을 세워야 함.

1. 엔화 강세 폭 제한 가능성:

• FOMC 회의결과: 연준의 매파적인 정책 방향(금리 인상)은 달러 강세를 촉진하고 엔화 약세를 유발할 수 있습니다.
• 일본 당국의 개입: 달러-엔 환율이 150엔을 넘어서면 일본 당국이 엔화 약세를 막기 위해 개입할 가능성이 높아집니다.

2. 엔화 약세 폭 제한 가능성:

• BOJ 회의결과: BOJ가 금융 정책을 유지하거나 완화한다면 엔화 강세 압력이 완화될 수 있습니다.

3. 시장 변동성 확대 가능성:

• 시장 대비 부족: 시장이 달러-엔 변동성 확대에 충분히 대비하지 않았다면 BOJ 회의결과에 따라 시장 변동성이 커질 수 있습니다.

참고:

• FOMC: 미국 연방준비제도이사회(Federal Open Market Committee)의 약자. 미국 금융 정책을 결정하는 기관.
• 매파적인 정책 방향: 금리 인상 등 경제 성장을 억제하는 정책 방향.
• 개입: 중앙은행이 외환 시장에 직접 개입하여 환율을 안정화하는 행위.
• 내재변동성: 옵션 가격에 반영된 미래 환율 변동 가능성.

이날 호주중앙은행(RBA)의 금리결정도 있다. RBA는 금리를 동결할 것으로 예상된다.

뉴욕 차액결제선물환(NDF) 시장에서 달러-원 1개월물은 지난밤 1,334.50원(MID)에 최종 호가됐다. 최근 1개월물 스와프포인트(-2.35원)를 고려하면 전장 서울외환시장 현물환 종가(1,333.70원) 대비 3.15원 오른 셈이다. (금융시장부 기자)

출처 : 연합인포맥스(https://news.einfomax.co.kr)

1. 채권가격정리

1) 채권가격과 채권수익률(할인율)은 역의 관계

→ 채권 매입 후 시장금리 하락 / 만기수익률 하락 / 채권수익률 하락 시 채권가격이 상승하여 매매차익을 봄

2) 만기 일정할 때, 수익률 하락으로 인한 가격 상승폭이 / 수익률 상승으로 인한 가격 하락폭보다 크다

→ 채권의 볼록성에 의함 

3) 채권의 잔존기간이 길수록 '수익률 변동에 대한 - 채권가격 변동폭(듀레이션)' 크다

4) 채권가격 변동폭은 만기가 길어질수록 증가하나, 그 증가폭은 체감한다 (완만한 기울기로 증가)

*듀레이션이 길어질수록 볼록성은 체증적으로 증가함

5) 표면이자율이 낮을수록 '수익률 변동에 대한 - 채권가격 변동폭(듀레이션)'이 크다

2. 듀레이션: 채권가격의 변동성

2.1 듀레이션 개념

= (금리 변동에 따른 채권가격 변동성)

= 표면금리에 반비례, 잔존만기(이자지급기간)에 비례, 만기수익률에 반비례

= 이자지급 횟수에 반비례

2.2 듀레이션(맥컬레이 듀레이션)에 대한 두 가지 관점

1) 투자원금(P, 채권 매입가격)을 회수하는 기간: 채권의 투자원금의 가중평균 현금흐름에 대한 회수기간 (현가 기준)

= 채권의 미래 현금흐름을 회수하는 데 걸리는 가중평균 기간

ex1. 표면이율이 낮아지면 듀레이션은 길어짐

ex2. 무이표채이면 듀레이션 == 잔존만기

2) 금리 변화에 따른 채권가격의 변동성

: 금리 x% 변동 → 채권가격은 (x*듀레이션)% 변동

ex1. 이자율이 1% 하락할 경우

듀레이션이 2인 채권: 채권가격이 2% 상승

듀레이션이 3인 채권: 채권가격이 3% 상승

2.3 듀레이션 조절전략

if 수익률 하락을 예상 = 채권가격 상승을 예상

수익 극대화를 위해, 듀레이션 확대 전략을 펼침 = 수익률 하락에 따른 채권 가격 상승을 극대화함

: 표면이율(표면금리)이 낮고 잔존만기가 긴 채권을 매수

if 수익률 상승을 예상 = 채권가격 하락을 예상

손실 최소화를 위해, 듀레이션 축소 전략을 펼침 = 수익률 상승에 따른 채권 가격 하락폭을 줄임

: 표면이율이 크고 잔존만기가 짧은 채권을 매수 

2.4 채권가격변동성의 특징

1) 채권수익율-채권가격의 반비례 그래프에서, 그래프는 아래볼록 형태를 띔

*기울기 = 듀레이션 = 금리 변화에 따른 채권가격의 변동성, 민감도

이러한 볼록성에 의해, 듀레이션 != 실제채권가격

이때 듀레이션은 그래프 특정 지점의 접선(기울기)

2) 금리변동폭이 클수록, (금리가 떨어졌을 때) 볼록성이 더 큰 채권의 가격이 더 올라간다

따라서, 채권은 볼록성이 클수록 좋음

투자자가는 볼록성이 더 큰 채권을 더 선호, 더 비쌈

- 금리변동폭이 작을 때는, x만큼 금리가 증가/하락했을 때 채권가격의 하락/상승 폭이 대칭적임

- 금리변동폭이 클 때는, x만큼 금리가 하락했을 때 채권가격의 상승 폭이 훨씬 큼 (비대칭적)

- 채권그래프(!=yield curve)의 볼록성은 듀레이션이 증가함에 따라 가속도로 증가함

*질문: 볼록성은 클수록 좋다는데, 듀레이션은 볼록성의 여러 충분조건 중 하나일까? 아니면 과연 듀레이션도 클수록 무조건 좋은걸까? ...

3) 채권그래프 볼록성의 특징

- 채권그래프의 볼록성은 클수록 무조건 유리하다. 더 비싸다.

- 볼록성은 듀레이션 증가에 따라 체증적(가속도)으로 증가한다.

- 하나의 채권에서, 수익률이 하락할수록 볼록성은 증가한다 (이건 하나의 그래프 상에서 수익률 낮은 쪽으로 move하면 수익률 높은 쪽으로 move 할 때보다 그래프 기울기가 더 가파라진다는 것)

*채권그래프의 1차 미분 = 듀레이션

*채권그래프의 2차 미분 = 볼록성 (테일러전개에 이차미분항까지 확장한 것)

볼록성 비례공식은 듀레이션의 비례공식과 일치

볼록성 = 표면금리 반비례, 잔존만기 비례, 만기수익률 반비례

4) 듀레이션으로 측정한 채권가격 변동율

* 가격 변동율(%) != 가격 변동폭(실제 가격 단위) != 가격 변동성(성질, 맥컬레이 듀레이션으로 계산, 원금 회수기간, 가중평균)

4-1) 채권가격 변동률 (%)

= 채권가격 변동량 / 채권가격

= ( - 금리변동분) * 수정듀레이션

= ( - 금리변동분) * (맥컬레이듀레이션 / (1+만기수익률 r))

*r은 변화이전, '연후급' 명시 없으면 이자지급 한 '기'에 해당하는 것으로.

ex. 3% 금리 상승 시, (3*수정듀레이션)% 가격 상승

4-2) 채권가격 변동폭 = 변동된 가격을 실제 가격 단위로 표현 = 채권가격 변동률 * 투자원금 P

2.5 듀레이션의 용도

1. 채권가격의 민감도 (=위험으로 해석)

2. 가법성 (포트폴리오의 듀레이션: 가중평균하여 계산)

3. 헤지 비율 계산 (단순헤지, 베타헤지)

ex) 헤지는 무위험수익 추구하므로 하나는 매도, 하나는 매수.

만약 채권현물 100억(듀레이션 5)을 보유중인데, 듀레이션이 10인 채권선물(액면 1억) 매도하여 헤지하고자 하는 경우, 채권선물의 매도계약수는?

1% 금리 변화에 5% 가격 변화 * 100억만큼 (매수한 상태)

헤징하려면 매수량-매도량 비율을 일치시켜야 하고. 따라서 5*100억 = 10*1억*x개

x = 50계약

Refer to: 토마토패스 투운사 강의 자료

https://www.fidelity.co.kr/insight-and-learning/bond-investing-made-simple/bond-duration